华西证券股份有限公司崔琰,胡惠民近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《系列点评五十七：销量环比上行 腾势表现亮眼》，本报告对比亚迪给出买入评级，当前股价为255.92元。

比亚迪(002594)

事件概述

(资料图片)

公司发布 2023 年 3 月产销快报， 3 月新能源乘用车批发销售20.6 万辆，同比+97.5%，环比+7.5%。 2023 Q1 累计批发 54.8万辆，同比+92.4%，环比-19.7%。

其中， 纯电 动乘 用车销 售 10.3 万辆， 同比+91.3%，环比+13.3%， 2023 Q1 累计批发 26.5 万辆，同比+84.8%，环比-19.6%； 插电 式 混动 销售 10.3 万辆 ， 同 比+104.1%，环 比+2.4%， 2023 年 Q1 累计批发 28.3 万辆，同比+100.2%，环比-19.8%。

3 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为 9.891GWh，同比+84.8%， 环比+10.5%。

分析判断:

表现优于行业 插混持续放量

3 月行业需求小幅承压，公司表现超出整体。 根据乘联会， 3 月前四周行业批发 114.6 万辆，同比-8.0%， 环比-19.0%。 公司 3月新能源乘用车批发销售 20.6 万辆，同比+97.5%， 表现好于行业整体，产品力持续撬动需求。公司新品导入提速，有望快速驱动需求上行。

纯电+混动双轮驱动， 插混持续放量。 公司纯电+插混双轮驱动，驱动销量快速增长。 3 月公司纯电乘用车销量为 10.3 万辆， 同比+91.3%；插混乘用车销量为 10.3 万辆，同比+104.1%。 其中DM-i 在下沉市场对燃油车替代明显： 根据上险数据， 2023 年 2月公司插混分布在二线及以下城市占比为 60.1%，同比提升4.9pct。下沉市场需求持续撬动，新能源替代空间广阔。

价格上攻下探 腾势表现亮眼

海鸥(图片)即将上市， 海洋网新车型将快速导入。 海洋网新品提速，海鸥、海豹即将上市。 海鸥预计于上海车展首发，定位 A00 级电动车， 拥有 2,500mm 越级轴距， 预计售价 6.58-10.58 万元， CLTC综合续航里程达 305km/405km，前置驱动电机最大功率 55kW，有望补齐公司小微车谱系的空缺，高性价比加速需求的释放。腾势表现亮眼， 云辇新技术发布在即。 腾势品牌表现亮眼， 3 月销量 10,398 辆，环比增长 42.0%。 腾势新车 N7 已于 3 月亮相，有望近期上市。 N7 搭载 DEVIALET 帝瓦雷音响， 外观采用π -Motion 设计语言， 主打科技美学，定位高端市场。 公司今年将形成王朝+海洋网+腾势+新品牌+仰望的品牌架构，全面覆盖主流到高端价格带。 同时，比亚迪云辇技术将于 4 月 10 日发布， 技术持续加持品牌高端化。

乘用车加速出海 拓展全球化布局

海外市场持续推进，出口空间广阔。 公司 2021 年 5 月开启新能源出口， 2022 年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022 年出口达 5.6 万辆，同比+307.2%。 2023 年 3 月公司出口速度放缓， 新能源乘用车出口 1.3 万辆， 环比-11.3%。 公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展， 2023年公司出口有望突破 30 万辆。

投资建议

公司依托 DM-i、 E3.0 两大先进技术平台， 技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。 我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。 维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年营收 为 6,511.8/7,987.4/9,067.8 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为250.8/326.1/410.1 亿元，对应的 EPS 为 8.61/11.20/14.09元，对应 2023 年 4 月 2 日 255.92 元/股收盘价， PE 分别为30/23/18 倍，维持“买入” 评级。

风险提示

产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券陈怀山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.34%，其预测2023年度归属净利润为盈利165亿，根据现价换算的预测PE为45.14。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有37家机构给出评级，买入评级30家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为354.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比亚迪（002594）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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