蜻蜓立荷

(资料图片仅供参考)

新萍点点；

绿荫幽草

风吹麦浪；

榴花似火

枇杷熟黄;；

芍药将离

梅子留酸；

熏风入弦

蔷薇飘香；

竹影幽窗

日长人倦；

浮瓜沉李

闲摇小扇；

流萤明灭

疏星落檐；

田间鼓蛙

高树鸣蝉；

夏意渐浓

小得盈满。

好一个小得盈满，小满的日子，夏日渐近，绿树浓荫，一片祥和，不得不佩服老祖宗用词丰富准确，把小满时节的整个的一片欣欣向荣的景象，生动活泼的展现在我们面前

生活好不好？

好

但要用心去观察，体会，把玩，回味。

鉴于小编工作日着实有点小忙，回到家基本上已经无力再去整理数据，复盘心得，所以，赶上休息日，能多写一篇就尽可能多写，本来也是打算沿着充电桩的思路继续写下去的，类似远东股份，盛弘股份，许继电气，国电南瑞，科士达，以及香山股份等，都可以拿出来看一看，研究一把的，后来想了想，当下火热的不止充电桩（甚至不排除充电桩要休息一下的节奏），那就再从当下更火热的存储芯片领域写一写吧，瞅瞅汇成股份和同兴达质地如何，当然钜泉科技和东芯股份也还可以，后续看时间有没有机会写出来吧。

言归正传

01

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认识 汇成股份和同兴达

汇成股份 ,坐标安徽合肥, 2022年8月上市，距今还不到一年

公司是集成电路高端先进封装测试服务商，目前聚焦于显示驱动芯片领域，具有领先的行业地位。公司主营业务以前段金凸块制造为核心，并综合晶圆测试及后段玻璃覆晶封装和薄膜覆晶封装环节，形成显示驱动芯片全制程封装测试综合服务能力，涉及的封装测试服务按照具体工艺制程包括金凸块制造（Gold Bumping）、晶圆测试（CP）、玻璃覆晶封装（COG）和薄膜覆晶封装（COF）。

公司的封装测试服务主要应用于LCD、AMOLED等各类主流面板的显示驱动芯片，所封装测试的芯片系日常使用的智能手机、智能穿戴、高清电视、笔记本电脑、平板电脑等各类终端产品得以实现画面显示的核心部件。

公司属于集成电路行业的封装测试服务环节企业，采用行业惯用的OSAT（半导体封装测试外包）模式，在OSAT模式下，公司业务不涉及集成电路设计环节和晶圆制造环节，专门为集成电路设计公司提供封装测试服务

国内营收占比4成, 海外6成

2022年研发投入0.65亿, 研发营收占比7%, 超过5%的优良线

同兴达 , 坐标深圳, 2017年上市

公司主要从事LCD、OLED液晶显示模组、光学摄像头模组及半导体先进封测的研发、设计、生产和销售。

其中液晶显示模组主要产品包括智能手机类、平板及笔记本电脑类、智能穿戴类及专业显示类；光学摄像头模组主要产品包括手机摄像头、平板及笔记本电脑摄像头、智能产品类（智能手表、视讯通话等）摄像头、感知类（扫地机器人等）摄像头、识别类（智能门锁、人脸识别等）摄像头，上述产品主要应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴、NOTEBOOK、车载、无人机、智能家居等领域

GoldBump（金凸块）生产工厂，主要应用于显示驱动IC（含DDI和TDDI）及CIS（CMOSImageSensor）封测领域。

营收权重方面, 液晶显示模组营收占近8成, 毛利率7%; 摄像类产品营收占比近2成, 毛利率只有可怜的1%; 半导体封测业务等营收占比4%左右, 毛利率10%

国内营收占比3/4，海外1/4

2022年研发投入4亿, 研发营收占比4.9%, 接近5%的优良线

汇成股份财报数据

2022年营收9.4亿, 过去5年营收复合增长率27%, 2022营收增长18%，2023Q1营收增长5%；

毛利率而言, 2018-2019年只有4%-5%，2020年跃升到19%，2021-2022年更进一步达到了30%左右的水准，但2023Q1又回落到20%左右的水平，总体毛利率波动较大

2022年自由现金流3.9亿, 创了历史新高，最近3年自由现金流全部为正，再往前倒两年则全部为负

2022年底金融资产7.3亿, 然后就没有然后了，没有一分钱有息负债，不差钱

同兴达财报数据

2022年营收84亿, 过去5年营收复合增长率15%, 过去10年营收复合增长率19%, 2022营收增长-34%，2023Q1营收增长-26%，乖乖，2022年以来的营收有点让人担心呢

毛利率而言, 2022年以前中位数为11%, 2022年和2023Q1毛利率都是6%, 说明2022年以来同兴达做到了营收和毛利率的戴维斯双杀

2022年自由现金流6.1亿, 历史小高点是2021年的7.7亿，过去10年自由现金流正多负少，但2023Q1的自由现金流为-4.4亿

2022年底金融资产12亿, 金融负债11亿, 金融资产与金融负债旗鼓相当

02

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汇成股份和同兴达 估值

对于汇成股份, 我们以2022年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为 20%, 估值如下：

对于同兴达 我们以2022年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为 15% , 估值如下:

解读:

汇成股份和同兴达, 前者主要是做驱动芯片领域的封测业务，后者主要聚焦液晶显示模组和光学摄像头模组等，驱动芯片的封测业务只有营收的4%左右

汇成股份，基于最新的2022年自由现金，综合过往5年27%和2022年18%的营收增速，我们假定未来10年公司的复合营收增速为20%，对应的估值在16.94元附近，上浮30%的极限值将达到22元附近

汇成股份让人担忧的一点是2023Q1的营收增速下来了，只有5%，要想达到16.94元附近的估值，这个营收增速肯定是不可以的。

同兴达，同样基于最新的2022年自由现金流， 假设公司未来10年按照过往5年15%的复合营收增速发展下去，对应的估值在21.47元附近，上浮30%的极限值将达到27.91元，与2021年7月份的小高点28.05元较为接近

跟汇成股份类似，同兴达2022年 以来的营收增速更是让人担忧，很显然，我们这儿做的21.47元附近的估值是基于公司正常在15%的营收增速下得出的，同兴达要想回到正常营收增速状态，需要更加倍的努力，当然其实是更取决于消费电子领域的复兴和繁荣

2023年最火的板块是什么，毫无疑问是AI科技，AI科技发展需要依赖什么，依赖因素有很多，但算力无疑是最确定的因素之一，而算力板块领域，存储芯片无疑又是最重要的支点之一，所以，在这个逻辑下，存储芯片的活跃也就不足为奇了

汇成股份&同兴达, 存储芯片的机会，机会肯定是客观存在的，且在上周，汇成股份已经大涨22%，目测，下周上涨的惯性犹存，毕竟单纯就存储芯片的成色而言，汇成股份要远远强于同兴达，后者更像是一个消费电子板块的模块供应商

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孔东亮, CPA

2023/05/21

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