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过去一年电池片盈利逐季修复，TOPCon 等N 型路线得到行业性认可，电池片行业进入产能扩张周期。公司是领先的光伏环保设备供应商，市占率领先，有望受益本轮扩张。年初公司公告TOPCon 电池扩产计划，向下游电池片制造延伸，若顺利产出将对公司业绩形成更大的贡献。此外，公司固碳项目摸索成熟后也有望成为新的增长点。首次覆盖并给予“强烈推荐”与75-80 元目标价。

光伏环保设备领先企业。公司成立于2005 年，主营工业污染防控处理设备等。

2009 年起公司将业务重心聚焦于光伏产业，并逐步进入晶科、晶澳、天合、协鑫等大企业的设备供应链，经营规模快速扩张，当前已成为光伏制造废气、废水处理等环保设备的领先供应商。

公司设备业务受益电池升级及产能扩张。2020 年上半年PERC 红利期尾声，行业盈利快速下滑，2021 年大部分电池企业处于盈亏平衡附近。且彼时电池环节正处在P 型向N 型的储备期，关于技术路线的分歧很大，受制上述因素，电池片环节扩产谨慎，资本开支缩水。在光伏需求持续增长的情况下，2022 年电池环节供供需得到修复并逐步紧，盈利情况逐季修复。同时，业内领先企业的N 型TOPCon电池产品实现效率和成本的大幅优化，形成了针对上一代PERC 产品的显著经济优势，并逐步得到行业认可。在此背景下，电池片行业进入新一轮扩张周期。公司在电池废气、废水处理领域份额居前，将充分受益本轮扩产。而TOPCon 工艺流程更长，对应环保设备单位价值量较PERC 有比较显著的提升。

投建TOPCon 产线，向N 型电池制造延伸。年初公司披露拟分期建设24GWTOPCon 电池项目，首期9GW 规划于今年Q4 投产。参考目前领先企业的量产效率、发电量数据，TOPCon 较PERC 理论溢价达到0.25-0.3 元/W，实际溢价自去年四季度以来不断放大，当前单W 售价较PERC 高出近1 毛。若今年底公司TOPCon 产线顺利量产，将对明年业绩形成更大贡献。考虑公司在设备端的系统经验，有希望在污染处理等环节形成一定的成本优势。

固碳业务开始落地，有望形成未来的新增长极。公司固碳方案利用钢渣等非碳材料捕集CO2，再与矿粉、粉煤灰等材料混合，制备超细高活性复合矿粉，应用于水泥、混凝土等相关产业，实现兼顾减碳目标与固废处理。2022 年11 月，公司首个合作项目一期投产，逐步开始贡献。当前国内水泥碳排、钢渣体量庞大，固碳业务摸索成熟后，有望打开公司环保业务的新成长空间。

投资建议：公司设备业务受益N 型扩张， N 型电池片、固碳业务正在成为新增长点。给予“强烈推荐”与75-80 元目标价。

风险提示：下游扩产不及预期，新产线扩张不及预期，原材料价格波动，二级市场股价波动风险。

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